Российский производитель
защитных покрытий

Борьба с призраками. Российский и мировой рынок стали: 24-31 марта 2024 г.

Для просмотра поверните устройство в вертикальное положение
12 апреля 2024
На прошлой неделе для российского рынка стальной продукции весьма важными стали вопросы регулирования. Так, Федеральная антимонопольная служба (ФАС) направила на согласование в Минпромторг и Минстрой приказ о введении обязательного минимума биржевых торгов арматурой — не менее 5% от месячного производства крупнейших производителей.

Затем ассоциация «Русская сталь» своим письмом на имя главы Минэкономразвития Максима Решетникова привлекла внимание к законопроекту о внесении поправок к закон №35-ФЗ «О защите конкуренции». В соответствии с ними предлагается «отвязать» внутренние цены в России от индикаторов мировых товарных рынков.

Попробуем рассмотреть обе эти проблемы. Идея перенесения торговли конкретно арматурой на биржу не нова. Она неоднократно выдвигалась на протяжении последних нескольких лет и потом благополучно затухала. Сейчас под нее «подкладывается» административное принуждение.

Группа «Промсорт» в соответствии с условиями утверждения ее сделки по приобретению активов НЛМК обязана продавать 5% производимой арматуры на Санкт-Петербургской Международной Товарно-сырьевой Биржи (СпбМТСБ). Данные торги стартовали в начале ноября, но пока не стали знаковым явлением на российском рынке арматуры. Не слишком изменило ситуацию и подключение к ним второго поставщика.

ФАС, очевидно, ставит своей целью расширение оборотов биржевой торговли за счет «обязательности», декларируя в качестве конечных целей получение «рыночного» биржевого ценового индикатора и противодействие злоупотреблению доминирующим положением со стороны крупнейших производителей.

Что на это можно сказать? Прежде всего, биржевая торговля стальной продукцией — сама по себе идея мертворожденная. Слишком широкий сортамент, сложно найти какой-либо эталон, на который могли бы ориентироваться все участники рынка. Да, в отношении арматуры решить эту задачу проще, чем в других секторах, но все равно есть сложности.

На ряде мировых товарных бирж действительно идет торговля стальной продукцией, но ее обороты сравнительно невелики, а итоги торгов не считаются значимым рыночным индикатором. Исключением здесь является Шанхайская фьючерсная биржа, где ежедневные обороты по наиболее торгуемым контрактам по арматуре измеряются миллионами лотов по 10 тонн. Но львиную долю сделок осуществляют инвестиционные компании и прочие спекулянты.

Биржа СпбМТСБ по своей направленности совсем другая. Здесь в торгах должны принимать участие конкретные продавцы и покупатели реального товара. По такому же принципу работает и Белорусская универсальная товарная биржа (БУТБ), на которой и арматура, в частности, может продаваться. Однако в Белоруссии такая система складывалась годами, там есть только один крупный производитель арматуры в лице БМЗ, не считая импорта. Но российский рынок устроен совсем по-другому.

Можно заставить металлургов отправлять часть своей продукции на биржу. Кстати, а почему именно только 5%? Кому-то хочется на практике испытать, что значит быть немного беременной? Но основной вопрос другой: кто будет эту арматуру покупать? У металлургов есть весьма обширный и, увы, по большей части, печальный опыт попыток выстраивания долгосрочных отношения со строительными компаниями. Пробовали даже хеджировать цены. Однако оказывалось, что никто не готов покупать арматуру по такому контракту, когда она в данный конкретный момент стоит дороже текущего рынка.

Проблема номер два. ФАС, полагая, что именно биржевая цена станет «справедливой рыночной», борется с призраками. А именно с конкретным событием осени прошлого года, когда арматура действительно внезапно и необоснованно подорожала. Пожалуй, здесь можно с достаточно высокой уверенностью заявить, что повторения этого инцидента не будет. Минпромторг все очень популярно разъяснил, большое спасибо.

Нынешний механизм ценообразования на российском рынке арматуры категорически не предусматривает наличия биржи. В данный момент, и вообще большую часть времени заводские цены на арматуру находятся выше уровня спотового рынка. Независимые металлотрейдеры зарабатывают на волатильности, прежде всего, в период сезонного подъема в строительной отрасли, когда котировки на споте поднимаются и в моменте становятся выше заводских. В прошлом году, если не считать осеннего скачка, такая ситуация наблюдалась в июне и июле.

Для потребителей покупки на бирже будут иметь смысл только в том случае, если арматуру там удастся покупать, как минимум, не дороже с учетом логистики, чем, скажем, у торговых домов металлургических компаний. Но производителям тогда какой с того интерес? Даже если таким сомнительным образом стимулировать продажи, 5% от объемов производства — это ни о чем.

Нет, ФАС, конечно, может власть употребить и добиться, чтобы пара сотен тысяч тонн арматуры в год прошла через биржу, позволив ей немного заработать на сборах. Но пока у нас не появится обширный пул покупателей, а механизм биржевой торговли не станет реально выгодным всем его участникам, это так и будет никому не нужная обязаловка.

Теперь по поводу отвязки российских цен от мировых, по поводу чего обеспокоилась ассоциация «Русская сталь». Во-первых, чтобы осуществить импортозамещение международных ценовых индикаторов, их надо чем-нибудь заместить. Нельзя сказать, что на российском рынке стальной продукции эта работа совсем не ведется. Да и потребность в отечественных ценовых индикаторах реально есть. Но этому сильно мешает информационная закрытость российских металлургических компаний.

Однако, во-вторых, «Русскую сталь» больше беспокоит ситуация, когда российские цены, законодательно отвязанные от мировых, окажутся существенно ниже экспортных. Тогда, якобы, появятся «посредники, которые будут использовать возможность купить в России дешево с целью последующего экспорта», и на отечественном рынке возникнет дефицит металла.

Можно сказать, что и в данном случае обе стороны борются с призраками, вернее, сильно запоздало реагируют на конкретные события конца 2020-го и первой половины 2021 г. Тогда российские металлургические компании действительно мужественно не допустили дефицита металла в России, подняв цены на все виды стальной продукции в 2-2,5 раза в полном соответствии с тенденциями мирового рынка. Там же все подорожало по той причине, что западные страны в рамках борьбы с ковидом влили в свою экономику два десятка триллионов долларов, часть из которых просочилась на реальный товарный рынок.

К слову сказать, тогдашний «импорт инфляции» при стабильном курсе рубля нанес много бед российской экономике. Именно тогда стартовали те инфляционные процессы, которые сейчас гасит Банк России, проводя сложную внутриполостную операцию с помощью одного лишь топора и без наркоза. И в связи с этим очень даже понятно и очень даже приветствуется стремление авторов законопроекта избежать повторения подобной сомнительной радости.

А нужно ли опасаться повторения? Хороший вопрос. Вообще-то, вероятность подобного головотяпства есть. Ежели действия руководства России и дружественных стран поспособствуют созданию альтернативной международной финансовой системы без доллара и санкций, то самому доллару от этого уж точно поплохеет. Добавим к этому стремительное нарастание американского госдолга, который прибавляет со скоростью в триллион долларов каждые три месяца, и увеличение стоимости его обслуживания до 15% от общего объема расходов бюджета.

Вы точно уверены, что в какой-то момент это не приведет к росту долларовой инфляции и скачку долларовых цен на ресурсы? Я бы на это гарантии точно не дал. При этом, в 2020-2021 гг. рубль не стал укрепляться по отношению к доллару, хотя по-хорошему это следовало бы сделать. Да, объективные причины для этого были, они могут сохранить актуальность и в следующий раз. А если российские цены удастся удержать на месте и не пустить их в безудержный рост вслед за мировыми, для экономики это будет не так уж и плохо. Во всяком случае, сейчас, когда Россия существенно продвинулась по пути импортозамещения.

Но долларовая гиперинфляция (по отношению к ресурсам) — это все-таки достаточно гипотетический вариант. А в нынешней обстановке «Русская сталь» немного так шарахается от призраков. На мировом рынке сейчас спад, экспортные котировки на стальную продукцию российских компаний заметно ниже внутренних. И продать что-либо в дальнее зарубежье сейчас весьма непросто в принципе из-за санкций и неблагоприятной рыночной конъюнктуры. А что касается гипотетических «посредников-перепродавцов», так на то и Федеральная таможенная служба на страже со всем прочим созвездием трехбуквенных аббревиатур.

Собственно по рынку в данный момент сказать что-либо кардинально новое сложно. В России металлургические компании поднимают цены. На все, хотя и с разной скоростью. На спотовом рынке продолжают ждать начала сезона и надеются на то, что в апреле и там получится подтянуть вверх котировки на прокат, трубы и все остальное. Только не надо думать, что Банк России, борющийся с инфляцией, не жалея живота своего (и животов чужих), скажет им за это «Спасибо».

На мировом рынке снова пошли вниз цены в Китае. До участников местного рынка, похоже, дошло, что в ближайшие месяцы со стройкой будет плохо, а предложение стальной продукции сильно избыточно. Металлургические компании будут сокращать производство, но сложно сказать, сколько времени им понадобится для балансирования рынка.

Зато железная руда, скорее всего, подешевеет. Интересно, это хорошо или все-таки не очень для российских вертикально интегрированных компаний, использующих международные индикаторы?!.

Но вообще, пора уже спросу в России подниматься. А то, когда нет возможности заниматься реальными делами, так и лезут без спроса всякие призраки.

Источник: ИИС «Металлоснабжение и сбыт»

Вам также может быть интересно
Карты розданы, фигуры расставлены. Российский и мировой рынок стали: 12-19 января 2025 г.
24.01.2025
Карты розданы, фигуры расставлены. Российский и мировой рынок стали: 12-19 января 2025 г.
Итак, позади первая послепраздничная рабочая неделя, входим в привычный ритм. И возвращаемся к привычным проблемам, поскольку двухнедельная пауза на рубеже 2024 и 2025 гг. ничего не изменила.

На российском рынке стали сохраняется дисбаланс. Производства слишком много, потребления слишком мало. При этом в секторе листового проката обстановка получше, так как кое-какие излишки удается отправлять на экспорт, а вот с арматурой и, особенно, сварными трубами дела идут неважно.

В обозримом будущем видимый спрос на стальную продукцию на российском рынке, очевидно, останется ограниченным. Высокие процентные ставки — это надолго. Данные об инфляции за первые две недели 2025 г. показывают, что снижения этого показателя пока не происходит. Возможно, Банк России не станет снова поднимать «ключ» в конце февраля, но для существенного его опускания оснований еще меньше.

Хорошо, если во второй половине текущего года произойдет понижение хотя бы до 15-17%, и все равно это это будет слишком много. Инвестиционная активность останется сосредоточенной в государственном секторе либо в рамках господдержки.

Причем, объемы госфинансирования гражданской экономики будут достаточно скромными. Во-первых, потому что есть другие приоритеты, а во-вторых, потому что правительство прислушалось к Центральному банку, который совершенно справедливо указывает, что льготные кредиты способствуют росту инфляции.

Особенно сложным будет положение в строительстве. ДОМ.РФ упирает на то, что есть большой задел проектов, стартовавших в 2023-2024 гг., а значительная часть жилья, которая будет сдана в 2025 г., уже продана. В правительстве обсуждают меры поддержки строительной отрасли и промышленности строительных материалов.

В то же время, на вебинаре Единого ресурса застройщиков представитель новосибирского телеграм-канала «Рейтинги. Оценки. Прогнозы» отмечал наличие таких рисков как задержка сроков строительства или даже вовсе его остановка, а также прекращение проектного финансирования вследствие падения новых продаж жилья в строящихся домах и, соответственно, отсутствия пополнения счетов эскроу. Если такие проблемы возникнут, потребление проката строительного назначения может сократиться еще сильнее. Но, скорее всего, это произойдет не раньше лета, поскольку финансовые ресурсы у строителей пока есть.

То же самое можно отнести к металлургическим и металлоторговым компаниям. Жесткая конкуренция, в которой участвуют производители, их торговые дома и независимые дистрибьюторы, привела к тому, что в наиболее массовых секторах российского рынка стальной продукции прибыль исчезла как класс. В более выгодном положении находятся вертикально интегрированные группы, но и для них запредельно дорогостоящее финансирование представляет собой проблему.

Получилось так, что к нынешнему кризису не оказался готов почти никто. Рынок всегда был волатильным, но на нем плохие годы сменялись хорошими. Однако после доходного 2023 г. пришел тяжелый 2024-й, а его сменяет, пожалуй, еще более сложный 2025-й.

Нынешнюю стратегию подавляющего большинства участников рынка можно охарактеризовать одним словом: «Дотерпеть». Согласиться на отрицательную маржу при продаже тех же труб, на то, что котировки первичного рынка несмотря на понижение в декабре остаются выше спотовых, но не отдавать своей доли на рынке. Более того, в текущем году продолжится ввод в строй новых мощностей, а кто-то даже запускает новые проекты по организации производства... чего?.. Правильно, сварных труб и арматуры!

Безусловно, уход с рынка, на котором успешно работал много лет, не рассматривает никто. Поэтому многие эксперты предсказывают продолжение «зарубы» до начала волны банкротств наименее устойчивых игроков. Этот сценарий с перманентно низкими ценами на проблемные виды стальной продукции при продолжающемся ухудшаться спросе выглядит достаточно вероятным. Некоторые компании ранее диверсифицировали свой бизнес и фактически занимаются сейчас кросс-субсидированием. Но сейчас пойти по такому пути проблематично. Нужны стартовые вложения, а денег нет.

В то же время, реальный сектор российской экономики еще вполне жив, хотя и начал прихварывать. Негативные тенденции в объемах производства, корпоративного кредитования, занятости будут с некоторым запозданием, но непременно отражены в данных Росстата. Кроме того, промышленники, строители и их объединения отнюдь не молчат и постоянно сигнализируют правительству о своих растущих проблемах.

Вполне вероятно, что в конце февраля, когда состоится очередное заседание по вопросу ключевой ставки в Банке России, вспыхнет новая дискуссия по основным направлениям экономической и денежно-кредитной политики. В декабре Центробанк настоял на своей правоте, но если спад в экономике станет очевидным, что-то может измениться.

Во всяком случае, незачем создавать экономике новые внутренние проблемы, когда есть внешние. Новые пакеты санкций, нацеленные против российского экспорта, - это не отдельный эксцесс команды уходящего американского президента, а развитие действующей тенденции.

Торговая блокада — это «патентованное» оружие западных стран, начиная с Гражданской войны в США 1861-1865 гг. Тогда план удушения Юга под кодовым названием «Анаконда» методично реализовывался в течение всех пяти лет и завершился блистательным успехом. Равно как и аналогичные действия против Германии в обоих Мировых войнах и Японии.

Поэтому в очередной раз повторяем: под санкциями рано или поздно окажутся все. А главным их исполнителем будет Европа. Она, конечно, попутно сама совершает экономическое самоубийство, но осознание этого факта приходит в голову слишком медленно и далеко не всем.

Как уже неоднократно отмечалось, вводят санкции одни, а ущерб от них несут совсем другие. И кстати, вопрос: а кто, интересно знать, является основным бенефициаром разнообразных схем обхода санкций? Не те же самые ли это люди, которые инициируют санкции?

Инаугурация Дональда Трампа — это пока что большой кот... или даже целая пума в мешке. Слов в последние несколько недель было сказано очень много, теперь приходит время конкретных дел. Разнообразие возможных вариантов очень широкое. Но надеяться на некоего заокеанского «дядю» или на то, что приедет барин и всех рассудит, — дело заведомо дохлое.

В то же время, от политики новой американской администрации будет зависеть многое. Причем в наибольшей степени это может затронуть Китай. Пока что правительство КНР и Народный банк Китая заявляют, что будут предпринимать новые меры по стимулированию внутреннего потребления и экономического роста. Это способствовало повышению цен на стальную продукцию на внутреннем рынке и расширению производства. Так, в первую декаду января выплавка стали возросла на 10% по сравнению с концом декабря. Возможно, этот фактор сдвинет вверх и экспортные котировки китайских компаний.

Однако все это впереди. Новый раунд Большой игры начинается. Первый ход будет не наш, но мы его ждем.

Источник: ИИС «Металлоснабжение и сбыт»
Что ждет российский экспорт металлов
24.01.2025
Что ждет российский экспорт металлов
Рынки стали и базовых промышленных металлов в 2024 году переживали сложный период. Цены на стальную продукцию снижались, а никель, медь и алюминий демонстрировали высокую волатильность. Что происходило с мировой и российской металлургией и каковы их перспективы в 2025 году — разбирался Forbes.

export.jpg

Мировые цены на промышленные металлы к концу 2024 года оказались на аномально низком уровне, говорит Красноженов из Альфа-банка. «Цена меди ниже $10 000 за тонну делает нерентабельными почти все новые проекты в отрасли, — говорит он. — А никель дешевле $16 000 за т делает убыточными около 40% производителей».

ЛИХОРАДКА НИКЕЛЯ

Рынок никеля весь год лихорадило: начав год с уровня в $16 000 за тонну, он подорожал почти до $21 300 к концу мая, но затем цены пошли вниз и в декабре упали до $15 260 за тонну, что является самым низким показателем за последние четыре года.

Международная исследовательская группа по никелю (INSG) ожидает роста мирового производства первичного никеля на 4,8% в годовом исчислении в 2024 году — до 3,52 млн т, и еще на 3,7% — до 3,65 млн т в 2025 году. При этом группа полагает, что профицит этого металла на рынке вырастет на 1,8% в 2024 году, до 170 000 т, но снизится на 20,6%, до 135 000 т в 2025 году.

Аналитики крупнейшего в мире и единственного в России производителя никеля — компании «Норникель» полагают, что ежегодный профицит на рынке никеля в 2024–2025 годах составит 150 000 т.

По никелю стоит ожидать снижения предложения руд из Индонезии, так как эта страна намерена регулировать экспортные поставки, чтобы предотвратить падение мировых цен, рассуждает Худалов из «Вектор Капитала». Он также допускает, что поставки в начале года может снизить и второй крупнейший добытчик никелевого сырья — Филиппины. «Обычно Филиппины закрывают снижение поставок руд на мировой рынок из Индонезии, когда там с ними по разным причинам возникают перебои, но, по некоторым оценкам, нынешней зимой этого может не случиться из-за затяжного сезона дождей», — говорит Худалов.

ГРУСТНАЯ МЕДЬ

Медь, которая считается одним из индикаторов состояния мировой экономики, дорожала в начале года, однако позже рост сменился падением. Международная исследовательская группа по меди (ICSG) рассчитала профицит меди в 2024 году в объеме 469 000 т по сравнению с дефицитом в 53 000 т в 2023-м. Группа прогнозирует, что профицит металла в 2025 году сократится до 194 000 т. «Норникель», который также является одним из крупнейших производителей меди в России, ожидает, что в следующем году будут введены в эксплуатацию новые медеплавильные заводы мощностью около 2 млн т, преимущественно в Китае, в то время как на рынок может поступить только 0,6 млн т новых концентратов — в основном из Африки и других неключевых стран-производителей, в которые инвестируют китайские компании.

ICSG полагает, что мировое потребление рафинированной меди в нынешнем году увеличится за счет роста спроса в Китае на 2% и на 2,4% — за его пределами, а в 2025 году — на 1,8% в Китае и на 3,7% в остальных странах-производителях. Аналитики «Норникеля» полагают, что в 2025 году рынок будет сбалансирован, так как объемы производства и потребления сравняются на уровне в 27,1 млн т. Сам же «Норникель» снизил по итогам 2023 года производство меди на 2%, до 425 000 т. Производство в Китае, который потребляет более 50% промышленных металлов и является крупным их экспортером, росло в 2024 году более, чем на 5% в годовом исчислении, указывает Красноженов из Альфа-банка. «Мы ожидаем повышательную коррекцию цен на промышленные металлы в 2025 году, — говорит он. — При нынешних низких ценах производство этих металлов в Китае будет стагнировать, хотя потребление должно расти».

Росту цен, по мнению Красноженова, может помешать значительная девальвация юаня к доллару, хотя он считает такой сценарий маловероятным. «Китайская стратегия «двойной циркуляции» предполагает как сохранение экспорта, так и увеличение внутреннего потребления, которое должно происходить за счет урбанизации, — говорит Красноженов. — Развитие западных и центральных провинций страны предусматривает фактическое перемещение 500 млн человек из деревни в город к 2035 году. В целом, эта стратегия должна обеспечить защиту от санкций и ограничений на американском и европейском рынках, заменяя выпадающий экспортный спрос внутренним потреблением, поскольку внутреннее потребление заменит выпадающий спрос на экспортных рынках».

АЛЮМИНИЙ НА РАСПУТЬЕ

Фьючерсы на алюминий в декабре опустились до $2520 за тонну, что стало самым низким показателем за предыдущие три месяца из-за общего давления сильного доллара на цены промышленных металлов и обильного предложения при неопределенности со спросом. Хотя выпуск алюминия в Китае, его крупнейшем производителе, в ноябре вырос на 3,6% в годовом исчислении, более резкого падения не произошло из-за роста цен на глинозем (сырье для алюминиевого производства), вызванного перебоями с его поставками.

Мнения аналитиков по поводу перспектив алюминия в 2025 году разнятся. Эксперты банковской группы ING ожидают, что рынок вернется к дефициту из-за глобального замедления роста его производства, что поддержит цены на более высоком уровне. Они полагают, что дефицит алюминия составит около 400 000 т после профицита примерно в 100 000 т в 2024 году. Эксперты Shanghai Metals Market (SMM) считают, что рост предложения глинозема в 2025 году превысит спрос, что может снизить себестоимость производства алюминия. По их прогнозу, цены на алюминий в 2025 году, скорее всего, будут волатильными: поддержку им может оказать восстановление крупнейших экономик и нестабильная геополитическая ситуация, но, с другой стороны, ограниченный рост производственных мощностей в мире может способствовать сохранению небольшого профицита металла на рынке примерно в 100 000 т.

Алюминий с большой долей вероятности будет дешеветь, полагает Худалов из «Вектор Капитала».

UC Rusal, один из крупнейших в мире производителей алюминия, принял решение об оптимизации мощностей по производству алюминия на фоне рекордных цен на глинозем и высоких рисков сохранения негативной макроэкономической конъюнктуры, первый этап программы оптимизации мощностей предусматривает сокращение производства алюминия на 250 000 т. «С начала 2024 года цены на глинозем всего за несколько месяцев выросли примерно в два раза, до рекордных уровней около $800 за тонну, — рассказал Forbes источник, близкий к компании. — При этом цена алюминия за тот же период поднялась только примерно на 10%. В итоге рентабельность производства металла сильно упала».

Источник: ИИС «Металлоснабжение и сбыт»
Спрос на металл в России начнёт снижаться
24.01.2025
Спрос на металл в России начнёт снижаться
По мнению экспертов, потребление металла в России может упасть в 25-м году в результате низких темпов повышения нового жилищного строительства в стране и давления высоких процентных ставок по кредитам.

Виктория Стрекалина, руководитель отдела анализа металлургической отрасли Аналитического центра топливно-энергетического комплекса (АЦ ТЭК), рассказала, что в структуре потребления металлопроката в РФ больше 70% приходится на строительную отрасль. В 25-м году в жилищном строительстве будет наблюдаться снижение льготного ипотечного кредитования и влияние высоких кредитных ставок. По расчетам ДОМ.РФ, объем предложения многоквартирного жилья снизится примерно с 45 млн кв. м в 24-м году до 30 млн кв. м в 25-м году. Таким образом, объем строящегося жилья сократится с нынешних 119 миллионов квадратных метров до 80-90 миллионов квадратных метров к концу 26-го года. Поэтому увеличения потребления чермета в Российской Федерации в 25-м году не ожидается.

spros.jpg

По мнению Стрекалиной, наиболее благоприятным сценарием является стабилизация потребления металлов при условии увеличения объемов инфраструктурного строительства в рамках новых государственных проектов, восстановления спроса в топливно-энергетическом секторе и сохранения хорошей динамики в машиностроении. Хударов продолжил: «Однако если ставки по кредитам будут высокими до 25-го года, а реализация крупных инфраструктурных проектов будет отложена, мы можем прогнозировать небольшое снижение потребления металла».

Максим Хударов, главный стратег инвестиционной компании Vector X, думает, что спрос на металлы в РФ в 25-м году упадет на 4-5 процентов: «Очевидно, что сократятся закупки со стороны поставщиков, которые наращивают свои склады в ожидании пикового спроса. В то же время импортозамещение и спрос со стороны военно-промышленного комплекса будут поддерживать потребление в машиностроении. Прогноз для строительного сектора не самый лучший, но мы надеемся, что интерес строителей сместится из столичных регионов, где спрос „умер“ из-за слишком высоких цен, на юг, Урал и восток».

По данным пресс-службы «Северстали», компания ожидает, что потребление металла в 25-м году останется на уровне 24-го года, но это сильно зависит от денежно-кредитной политики Центробанка.

Источник: Транслом